海寧皮城不斷建設(shè)新市場助公司實現(xiàn)階梯式增長

海寧皮城 002344  研究機構(gòu)：光大證券 分析師：唐佳睿 撰寫日期：2013-02-01

皮革專業(yè)市場唯一上市公司,2010-2011年凈利潤翻倍增長:

公司是國內(nèi)皮革專業(yè)市場經(jīng)營者中唯一的上市公司,主營業(yè)務(wù)為皮革專業(yè)市場商鋪及配套物業(yè)的租賃和銷售。截止2012年底,公司在海寧本部已建設(shè)運營5期市場,在佟二堡、成都、沭陽和新鄉(xiāng)等地也已有市場投入運營。公司全國擴張積極,目前有成都2、3期,佟二堡3期、北京和哈爾濱等多個市場在建/籌建中,授權(quán)武漢市場加盟,并積極調(diào)研考察烏魯木齊、西安等地。1-3Q2012公司營業(yè)收入14.56億元,同比增長10.43%,歸母凈利潤4.61億元,同比增長30.06%。2010-2011年,公司歸母凈利潤實現(xiàn)超高速增長,分別同比增長157.68%和110.07%。

不斷外擴建設(shè)新市場是公司業(yè)績超高增速的驅(qū)動力:

公司超高的業(yè)績增速主要來自不斷建成的新市場貢獻租金和商鋪銷售收入。異地擴張能力強是公司不同于其他專業(yè)市場的重要特征,也是我們最看好公司的一點。公司異地擴張得以成功的原因主要有:1)掌握有大量皮革廠商資源;2)具有零售屬性,市場輻射200-300公里,新舊市場互不影響;3)相較百貨質(zhì)優(yōu)價廉,搶占原有百貨商場的份額。截止2012年底,公司海寧總部市場合計建筑面積為75.11萬平米,而異地市場建筑面積合計已達59.93萬平米,隨佟二堡3期、北京、哈爾濱等市場的推進,異地市場面積超過本部指日可待,未來將成為更重要的業(yè)績貢獻力量。

以專業(yè)市場競爭力框架分析,公司具備各方面成功要件:

在之前專業(yè)市場深度報告中,我們得出專業(yè)市場競爭力框架包含四方面內(nèi)容:1)市場著力打造自身品牌;2)政策予以大力扶持;3)行業(yè)內(nèi)沒有強大的優(yōu)勢品牌;4)行業(yè)成熟期長,衰退慢。運用這一框架對公司進行分析,可以發(fā)現(xiàn):1)行業(yè)方面,由于制衣環(huán)節(jié)手工成分大,難以形成機械化大規(guī)模生產(chǎn),進而無法取得規(guī)模優(yōu)勢分攤成本,使企業(yè)自建品牌和渠道的單位成本過高,迫使大部分制衣企業(yè)要么只能被動地成為海外企業(yè)的OEM或ODM代工廠商,要么選擇依附于專業(yè)市場,后種選擇是公司聚集皮衣商戶的基礎(chǔ);2)政策方面,扶持主要體現(xiàn)在房產(chǎn)稅返還和財政補助及獎勵兩個方面,2010/2011年公司獲得政府補助分別為2424.25/4284.34萬元,此外在異地擴張時,所到之地政府都給予相對優(yōu)惠的政策進行扶持。如在與哈爾濱政府達成的協(xié)議中,當(dāng)?shù)卣�府承諾將為項目的實施提供政策支持和全面優(yōu)質(zhì)服務(wù);3)品牌建設(shè)方面,公司通過打造旅游特色、積極參與制定行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、舉辦承辦全國以及世界范圍內(nèi)的大型活動等方式,將公司行業(yè)領(lǐng)袖的印象深植人心。

首次給予增持評級,目標(biāo)價32元:

我們給予公司2012-14年EPS分別為1.20/1.65/1.91元,以2011年為基期未來三年CAGR為26.6%。預(yù)計2013年公司主業(yè)EPS1.52元,給予21XPE,對應(yīng)目標(biāo)價32元;地產(chǎn)業(yè)務(wù)貢獻EPS0.14元,鑒于其不具持續(xù)性,對此部分我們不給予估值。公司經(jīng)營的皮革專業(yè)市場具備零售屬性,同時掌握有大量的商戶資源,有能力也有意愿進行全國擴張。考慮到短期解禁壓力和2013年處于新市場投放的空白期,首次給予增持評級。

風(fēng)險提示:外延擴張速度放緩,新開市場招商情況不達預(yù)期