小商品城：批發(fā)流通領(lǐng)域的一朵奇葩

    義烏小商品城從20世紀70年代末起家，經(jīng)歷五次搬遷、八次擴建，發(fā)展到今天營業(yè)面積近400萬平米，影響力已由區(qū)域市場擴展到全世界。價格優(yōu)勢是小商成為全球市場的關(guān)鍵要素，公司充分抓住了降低商業(yè)領(lǐng)域流通成本，提供最低價格的商業(yè)競爭本質(zhì)，因此小商具備成為流通領(lǐng)域偉大企業(yè)的潛質(zhì)。
　　小商品城的價值不僅僅在于其有形市場的商鋪價值，更重要的是其信息匯聚、價格形成、商戶集中帶來市場繁榮的無形價值，而這種價值也賦予了國際商貿(mào)城商鋪巨大的增值空間。
　　浙江的義烏市場已實現(xiàn)從“買中國、賣中國”到“買世界、賣世界”經(jīng)營模式的轉(zhuǎn)變，在這個過程中，小商品城以其獨特的商業(yè)模式獲得了業(yè)績的持續(xù)增長。分析小商品城商業(yè)模式的內(nèi)涵，我們將其歸納為：在流通渠道中，為全球小商品批發(fā)商、制造商的商品分銷提供全方位、多功能服務(wù)的專業(yè)渠道商。
　　小商市場經(jīng)營的盈利驅(qū)動主要來自新增商位和租金上漲。預計08-10年小商品城將可實現(xiàn)凈利潤6.03億元、8.63億元和10.85億元，同比增長為66.3％、43.2％和25.7％，三年CAGR為44.1％，五年CAGR為30.7％。利潤來源中市場經(jīng)營約占76％，房地產(chǎn)占比22％，其他業(yè)務(wù)盈利貢獻在2％以下。
　　在逐步褪去傳統(tǒng)商業(yè)模式，走向更現(xiàn)代化綜合服務(wù)商的過程中，如果市場僅以行業(yè)平均的估值水平來定價小商，無疑是掩蓋了其未來成為“偉大企業(yè)”的光芒的。DCF估值顯示，公司每股價值應(yīng)在87.46元，我們給予80元的目標價，比現(xiàn)有股價高40%，上調(diào)小商品城的投資評級至買入，若剔除房地產(chǎn)DCF估值每股價值4.03元，對應(yīng)市場經(jīng)營業(yè)務(wù)09年31.5倍的PE，PEG僅為1倍左右。