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市場(chǎng)觀察
兩家南京商企樣本：中商增持獲批 新百重組終止
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然而，幾乎在同時(shí)完成控股南京另一家商業(yè)類上市公司南京新百（600682.SH）的金鷹國(guó)際董事長(zhǎng)王恒卻沒(méi)有這么幸運(yùn)。
就在南京中商公告的前一天，南京新百公告稱，公司將終止4個(gè)月前啟動(dòng)的資產(chǎn)重組計(jì)劃，終止的原因是“公司擬購(gòu)買的主要商業(yè)物業(yè)資產(chǎn)投入運(yùn)營(yíng)時(shí)間較短，短期盈利能力和增長(zhǎng)空間存在不確定因素”。
和祝義材直接收購(gòu)股權(quán)的模式不同的是，在王恒計(jì)劃將南京新百轉(zhuǎn)型商業(yè)地產(chǎn)的同時(shí)，南京國(guó)資持有公司的股權(quán)也將因?yàn)槎ㄏ蛟霭l(fā)而被攤薄，然而事與愿違，重組方案被迫終止。
不同命運(yùn)
大約在2002年6月前后，南京市商貿(mào)局下屬商業(yè)企業(yè)啟動(dòng)改制，最終17家企業(yè)被委托給南京中商和南京新百委托管理，資產(chǎn)歸屬劃歸南京國(guó)資。
一年之后，南京當(dāng)?shù)剡@兩家商業(yè)類上市公司的股權(quán)在南京市產(chǎn)權(quán)交易中心掛拍出售，按照當(dāng)時(shí)商貿(mào)局計(jì)劃，一家上市公司將綁定數(shù)家其他企業(yè)，這就是“1 X”模式。
此后，金鷹國(guó)際開始在二級(jí)市場(chǎng)增持南京新百，江蘇地華也在2004年開始增持南京中商，最終在2005年2月兩家民營(yíng)企業(yè)先后取得了上市公司的控制權(quán)；而“1 X”模式也隨著中央商場(chǎng)集團(tuán)下屬三家企業(yè)單獨(dú)掛牌轉(zhuǎn)讓而淡出。
雖然在2006年進(jìn)行的股改使得江蘇地華（及其實(shí)際控制人祝義材）和金鷹國(guó)際持有上市公司的股權(quán)已經(jīng)遠(yuǎn)超過(guò)南京國(guó)資的股權(quán)比例，但作為二股東的南京國(guó)資持有的股權(quán)最終走向一度吸引了市場(chǎng)關(guān)注。
今年3月23日，南京新百公布的重組方案顯示，金鷹國(guó)際計(jì)劃將通過(guò)其控制的地產(chǎn)業(yè)務(wù)將南京新百轉(zhuǎn)型為商業(yè)地產(chǎn)，而南京新百此前的百貨業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)為租賃經(jīng)營(yíng)，而王恒控制的香港上市公司金鷹商貿(mào)（3308.HK）將專注于百貨業(yè)務(wù)。
按照這一方案，完成重組之后金鷹系將持有南京新百68.86%的股權(quán)，而南京國(guó)資的持股比例則被相應(yīng)從原先的15.74%稀釋為7.01%。
兩個(gè)月之后，南京中商的實(shí)際控制人祝義材也給出了他的解決方案，公告顯示，祝義材計(jì)劃以17685.89萬(wàn)元的價(jià)格收購(gòu)南京國(guó)資持有上市公司11.05%的股權(quán)，后者僅象征性的留有5%的股權(quán)；如果再加上計(jì)劃受讓的南京中投投資手中的975.36萬(wàn)股，祝義材及其控制的江蘇地華將合計(jì)持有南京中商47.43%的股權(quán)。
從兩家公司披露的方案來(lái)看，南京國(guó)資通過(guò)減持南京中商獲得約1.77億現(xiàn)金的同時(shí)，仍舊持有5%的股權(quán)；而持有南京新百的股權(quán)則是直接通過(guò)增發(fā)被稀釋。
“就當(dāng)下看，中商的方案更容易令國(guó)資方面接受，當(dāng)然國(guó)資持有南京中商股權(quán)不排除此后因?yàn)橘Y產(chǎn)注入被稀釋；而南京新百可能通過(guò)重組給股東帶來(lái)更多收益。”一家長(zhǎng)期關(guān)注兩家公司的零售行業(yè)賣方分析師7月24日表示，“真正要進(jìn)行比較，還得經(jīng)過(guò)時(shí)間來(lái)檢驗(yàn)�！�
未來(lái)走向
根據(jù)聯(lián)合證券分析師吳紅光的測(cè)算，從2004年5月開始二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)到此次兩筆股權(quán)轉(zhuǎn)讓，祝義材和江蘇地華“對(duì)南京中商的總投資達(dá)5.68億元，投資期長(zhǎng)達(dá)5年”。
按照合計(jì)持有的6805.13萬(wàn)股計(jì)算，祝義材的平均每股持股成本約為8.35元；而截至7月24日，南京中商報(bào)收于16.03元，其持有市值將達(dá)到10.9億元，增值幅度超過(guò)90%。
事實(shí)上，在2005年10月將旗下雨潤(rùn)食品香港上市之后，祝義材此后曾計(jì)劃謀求主營(yíng)地產(chǎn)業(yè)務(wù)的江蘇地華上市。
而隨著南京中商的收購(gòu)步伐最終收官，市場(chǎng)此前預(yù)期的雨潤(rùn)集團(tuán)地產(chǎn)業(yè)務(wù)注入上市公司的計(jì)劃將成為可能。
“股權(quán)轉(zhuǎn)讓的消息在6月份公布之后，南京中商的股價(jià)從此前12元平臺(tái)上推高至16元附近盤整，而上市公司今年的業(yè)績(jī)也就4毛左右，40倍左右的市盈率除了包含對(duì)于未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期之外顯然還有其他因素�！鄙虾Ｒ患覚C(jī)構(gòu)人士表示，“而對(duì)于南京中商來(lái)說(shuō)，最大的預(yù)期莫過(guò)于祝義材將江蘇地華的地產(chǎn)業(yè)務(wù)注入上市公司，畢竟公司目前也已經(jīng)涉及不少地產(chǎn)業(yè)務(wù)。”
值得一提的是，香港上市的雨潤(rùn)食品在7月23日收市后通過(guò)瑞銀配售了2億股，其中除了發(fā)行1.3億新股之外，實(shí)際控制人祝義材則將減持7000萬(wàn)股，以13.23-13.73的估價(jià)區(qū)間計(jì)算，雨潤(rùn)此舉將套現(xiàn)26.46億-27.46億元。
受此消息影響，雨潤(rùn)食品24日股價(jià)重挫12.03%，當(dāng)日股價(jià)報(bào)收于12.58港元，較之前一日收盤價(jià)下跌1.72港元之多。
相比之下，王恒控股的香港上市公司金鷹商貿(mào)今年以來(lái)走勢(shì)一路攀高，7月21日摩根士丹利將其目標(biāo)價(jià)提高至12.2港元，當(dāng)日金鷹商貿(mào)創(chuàng)下了自2006年3月上市以來(lái)的股價(jià)新高10.5港元；截至7月24日，金鷹商貿(mào)報(bào)收于9.64港元。
不過(guò)由于此次重組南京新百方案的終止，王恒將金鷹商貿(mào)和南京新百分別定位于百貨和商業(yè)地產(chǎn)的計(jì)劃也不得不延后。
總部位于南京的華泰證券投行部門一位副總分析稱，“重組肯定是必須的，因?yàn)槟壳敖瘊椛藤Q(mào)控股的漢中路金鷹購(gòu)物中心和南京新百及東方商城的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)無(wú)法避免，應(yīng)該說(shuō)理論上不排除最終可能實(shí)現(xiàn)百貨業(yè)務(wù)和商業(yè)地產(chǎn)的聯(lián)合，金鷹商貿(mào)回歸A股的可能。”
對(duì)于這一點(diǎn)，王恒在今年6月接受本報(bào)記者采訪是也曾經(jīng)坦承，“終極目標(biāo)可能也是A H，只是時(shí)間上的問(wèn)題。”
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