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中山公用：廣發(fā)驅動水務和商業(yè)地產齊飛
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公司已形成以環(huán)保水務為龍頭、商業(yè)地產和股權投資為兩翼的多元業(yè)務格局。
水價上調預期明朗。公司已成為供水行業(yè)的區(qū)域龍頭企業(yè)，在中山市處于絕對壟斷地位，漏損率和供水業(yè)務毛利率均處于行業(yè)較好水平。水價上調預期明朗、區(qū)域內產能擴張和利用率提升、區(qū)域外并購擴張都將推動供水業(yè)務快速增長。我們預期，2010年，水價上調將使得供水業(yè)務的凈利潤較目前提升25%；而濟寧項目未來也將給供水業(yè)務帶來20%-30%的業(yè)績提升。
租賃業(yè)務產業(yè)升級、商業(yè)地產開始起步。公司擬通過品牌化、連鎖化等方式對傳統(tǒng)的農貿市場業(yè)態(tài)進行改造，推動租賃業(yè)務的產業(yè)升級，租金也可望持續(xù)提升；同時公司利用農貿市場土地儲備豐富、地理位置優(yōu)越的優(yōu)勢，開始嘗試進行商業(yè)地產開發(fā)，預期首個商業(yè)地產項目將在2010年上半年結算，將增厚公司業(yè)績1500萬元。公司可能將繼續(xù)利用這一成功經驗，積極擴大開發(fā)面積，最終實現市場租賃向商業(yè)地產的轉型。
交易額持續(xù)突破、廣發(fā)借殼上市時機逐步成熟，中山公用仍將面臨著廣發(fā)業(yè)績增長和估值提升的雙重驅動。在(2000/3000)的假設下，預期廣發(fā)2009-2011年凈利潤為53億元、56億元和65億元；對應于中山公用EPS分別為1.43元、1.59元和1.83元。2010年以后，水價提升、濟寧項目開始逐步貢獻利潤、商業(yè)地產開始結算利潤都將成為業(yè)績增長的重要催化劑。
在(2000/3000)預期下，中山公用2009年動態(tài)PE為21.6倍，就相對市值發(fā)來看，較海通有25%左右的折價，在廣發(fā)三寶中估值也最低。
繼續(xù)維持對中山公用的增持評級，基于主業(yè)超出預期，我們將對公司的目標價由38元提升到43元，對應2009年動態(tài)PE 30倍。證券市場的變化超出預期、ST梅雁的股權訴訟案了解以及廣發(fā)借殼上市預期的明朗、中山公用自身主業(yè)的水價提價預期明朗以及商業(yè)地產開始結算收益，都將是公司的催化劑。
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