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市場(chǎng)觀察
申音：失敗案例中VC不是無(wú)辜者
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2007年正是中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資家被當(dāng)成“天之驕子”、風(fēng)光無(wú)限的一年。但此后，隨著一連串惡性投資失敗案例的集中爆發(fā)，幾乎所有中國(guó)著名的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)都被卷入其中。
不是因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)環(huán)境的急劇惡化，也非商業(yè)模式的天然缺陷，從PPG、ITAT到亞洲傳媒、炎黃傳媒、太子奶、華奧物種等等，所有的問(wèn)題最終都指向了“人”——?jiǎng)?chuàng)業(yè)者本身的職業(yè)操守、道德誠(chéng)信。自然而然，一個(gè)最簡(jiǎn)單的追問(wèn)是，為什么那些口口聲聲說(shuō)“投資即投人”的投資家會(huì)一再地看走眼？
不正常的成功
神欲使人滅亡，必先使人瘋狂。
過(guò)去十二個(gè)月里所發(fā)生的這些不正常的失敗，很大程度上是因?yàn)橹皫啄瓴徽５某晒λ隆?BR> 直到2003年之前，大多數(shù)中國(guó)商人還沒(méi)有見(jiàn)識(shí)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資的“點(diǎn)金手”。1993~2003年，IDG管理的基金規(guī)模一直是2億美元，同樣情形的還有鼎暉投資，其2002年成立時(shí)僅僅管理1.35億元人民幣和1億美元的兩個(gè)基金。而作為軟銀亞洲信息基礎(chǔ)基金總裁的閻焱，還不得不接受日本總部的遙控指揮。要知道，這可是中國(guó)最牛的3家風(fēng)險(xiǎn)投資商。
即使用這些有限的資本，他們?nèi)匀粍?chuàng)造了驕人的業(yè)績(jī)。攜程的3年16倍回報(bào)，盛大14個(gè)月16倍回報(bào)，分眾2年20倍回報(bào)，百度4年60倍回報(bào)，蒙牛3年40倍回報(bào)……
2005年之后，中國(guó)迅速成為全球第二大風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)。人還是那些人，在短短兩三年內(nèi)，他們不但自立門(mén)戶，而且所掌握的資金已經(jīng)是當(dāng)年的10倍甚至20倍(與第一流的美國(guó)同行相比，也毫不遜色)。每一位大牌投資人都雄心勃勃地要打出下一個(gè)漂亮的“本壘打”(投資圈俚語(yǔ)：指回報(bào)超過(guò)10倍以上的案子)。問(wèn)題在于，他們是否真的想清楚，之前的成功有多大成分是來(lái)自個(gè)人努力，又有多少是環(huán)境造就或者運(yùn)氣使然？
在2006年之前，IDG所投的150個(gè)項(xiàng)目中，只有15個(gè)關(guān)門(mén)了事，失敗率控制在10%以下，而國(guó)外的成功率也不過(guò)20%。另?yè)?jù)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)企業(yè)從接受風(fēng)投到上市的時(shí)間通常在1.5~3年之間，而國(guó)外一般都在4年以上。
顯然，這么高的成功率和這么快的速度是不正常的。它只能說(shuō)明第一代創(chuàng)業(yè)者的素質(zhì)普遍優(yōu)異，而過(guò)往十年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速成長(zhǎng)也給了企業(yè)脫穎而出的良機(jī)。按照當(dāng)年國(guó)內(nèi)一位著名投資人的說(shuō)法：“既然滿樹(shù)都是伸手可拾的果子，為什么我們還要急著去挖坑種樹(shù)呢？”
但事情遲早要回歸常態(tài)。想拾果子的人多了，價(jià)格自會(huì)哄抬上去。三四年以前的市場(chǎng)上，以5倍左右P/E(市盈率)估值的案子比比皆是，而在2007、2008年全球資本市場(chǎng)最瘋狂的時(shí)候，企業(yè)動(dòng)輒開(kāi)出15甚至更高倍數(shù)的P/E，這直接意味著未來(lái)投資回報(bào)率的降低。
恰恰是這兩年，無(wú)論是399件和318件的投資案數(shù)量，超過(guò)800萬(wàn)美元的平均單筆投資額，超過(guò)60億美元的總投資額，均創(chuàng)下歷史新高。
不正常的成功只會(huì)導(dǎo)致過(guò)度的自信。最聰明能干的頭腦，也不可避免地受到情緒的影響。他們是否認(rèn)真思考過(guò)，其個(gè)人精力與其野心之間能否完全匹配？
以投資完美世界而成名的賽富基金合伙人羊東承認(rèn)，他在超過(guò)10家以上的被投公司里擔(dān)任著董事職務(wù)。這對(duì)于業(yè)內(nèi)那些大牌投資人來(lái)說(shuō)，是個(gè)再正常不過(guò)的數(shù)字。但與此同時(shí)，他還有大量時(shí)間必須用在考察項(xiàng)目和其他社會(huì)活動(dòng)上。
同時(shí)效力超過(guò)10家以上的公司，并且這些公司還分布在960萬(wàn)平方公里土地上的時(shí)候，基本上可以認(rèn)為，董事所能起到的監(jiān)督作用是有限的，頂多只能給創(chuàng)業(yè)者提供一些決策建議。
這或許也能解釋，為什么當(dāng)紅杉投資的亞洲互動(dòng)傳媒上市后，創(chuàng)始人轉(zhuǎn)移上市公司資金的財(cái)務(wù)詭計(jì)，會(huì)躲過(guò)包括張帆等董事的監(jiān)查，并最終導(dǎo)致了一場(chǎng)退市的丑聞。
傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與傻瓜邏輯
事實(shí)上，中國(guó)很可能是全球最具挑戰(zhàn)性的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)。
在美國(guó)，風(fēng)險(xiǎn)投資商們?nèi)壕釉诩又莨韫取Ｋ麄冎饕顿Y于高科技、生物醫(yī)藥，以及時(shí)下熱門(mén)的綠色能源。而在中國(guó)，投資人有一半以上的精力放在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。他們需要了解在什么地方掛液晶屏合適，擔(dān)保租賃公司能不能碰，商業(yè)地產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)在哪里……任何一個(gè)新的產(chǎn)業(yè)，都意味著一條新的學(xué)習(xí)曲線。
曾經(jīng)成功投資蒙牛的英聯(lián)，第一眼就相中了湖南株洲的太子奶。一臉憨厚的李途純，相當(dāng)漂亮的財(cái)務(wù)報(bào)表，幾乎沒(méi)有什么嚴(yán)謹(jǐn)?shù)谋M職調(diào)查，就簽下了投資協(xié)議。但他們不知道的是，損益表上數(shù)億的凈利潤(rùn)全是利用三個(gè)月賬期，占用經(jīng)銷商的貨款。順便說(shuō)一句，當(dāng)年投資蒙牛的金麗麗早已離開(kāi)英聯(lián)加盟3i，而主持太子奶一案的陳柏松早在2007年就轉(zhuǎn)身離去，而接班者只能收拾爛攤子。
不正常的成功，帶來(lái)的另外一個(gè)負(fù)面效應(yīng)是：傻瓜邏輯所驅(qū)動(dòng)的“羊群效應(yīng)”。
蒙牛、如家、分眾、新東方、無(wú)錫尚德，每一個(gè)行業(yè)先行者的IPO，都會(huì)幫助一大批跟隨者拿到投資。最省事的辦法就是復(fù)制領(lǐng)先者的商業(yè)模式，反正中國(guó)的市場(chǎng)足夠大。
你可以說(shuō)這幫人是創(chuàng)業(yè)者，也可以說(shuō)他們是投機(jī)者。他們的目的不是做成，而是賣(mài)掉。
傻瓜邏輯之所以通行，就在于它夠簡(jiǎn)單好販賣(mài)。我們要做“公交車(chē)上的分眾”、我們要當(dāng)“羊奶里面的蒙�！�，我們要成為“考研培訓(xùn)的新東方”……沒(méi)有多少人會(huì)把邏輯再往前推演一步：這樣的模式真是放之四海皆準(zhǔn)嗎？我們有無(wú)顛覆的可能？
在前分眾傳媒總裁譚智看來(lái)，有些公司明顯就是投機(jī)者和投資商共謀的產(chǎn)物(難道他指的是璽誠(chéng)傳媒？)“有些VC看到分眾上市了，收購(gòu)了框架、聚眾，就去投分眾的一個(gè)目標(biāo)公司。他們的出發(fā)點(diǎn)就是攪局，等著你來(lái)收購(gòu)我，否則也不讓你做好。”“你最后去收購(gòu)這個(gè)公司，結(jié)果買(mǎi)它花的幾億美元都撇賬了，并進(jìn)來(lái)后公司一塌糊涂�！薄澳阏f(shuō)VC不知道？他是無(wú)辜的？狗屁！他清清楚楚�！�
快槍手
在國(guó)內(nèi)投資界，MBA畢業(yè)、投行出身的VC更加搶手�！八麄兏菀啄玫胶Ｍ馔顿Y者的錢(qián)，也更擅長(zhǎng)打通海外上市通道�！�
藍(lán)山中國(guó)資本的唐越便是典型代表。2006年3月，他和全球著名投資基金藍(lán)山資本的創(chuàng)始人John Griffin共同發(fā)起，首期基金3億美元，2期基金高達(dá)14億美元。但在內(nèi)行人士看來(lái)，“藍(lán)山中國(guó)的投資架構(gòu)很成問(wèn)題，完全沒(méi)有防火墻”。
在藍(lán)山中國(guó)，唐越一人做決策，認(rèn)準(zhǔn)了立馬下單，不用和別人商量。古杉生物柴油、海虹醫(yī)藥、河南鑫苑等6個(gè)項(xiàng)目，全部分散在二、三線城市。其中有一個(gè)項(xiàng)目，見(jiàn)了創(chuàng)業(yè)者一次面，談了2小時(shí)，3天后便把先期的1000萬(wàn)美元付到了對(duì)方的賬面上。
與業(yè)內(nèi)流傳的“不把所有雞蛋放在一個(gè)籃子里”的“分散風(fēng)險(xiǎn)”式的投資措施不同，唐越看準(zhǔn)的項(xiàng)目全是“下猛注”、“把籃子裝滿”：房地產(chǎn)項(xiàng)目河南鑫苑從4000萬(wàn)美元增加到7500萬(wàn)美元，服裝零售連鎖項(xiàng)目ITAT，先期投資5000萬(wàn)美元，接著加到8500萬(wàn)美元。
唐越用了兩年時(shí)間就投完了5億美元，橫跨新能源、消費(fèi)品、制造業(yè)、零售、農(nóng)業(yè)加工、房地產(chǎn)、科技、教育及其他多個(gè)行業(yè)。僅僅靠著一個(gè)合伙人和十幾個(gè)投資經(jīng)理，就能實(shí)現(xiàn)如此快的速度和如此大的行業(yè)跨度，實(shí)在讓人無(wú)法想象。
藍(lán)山的案例有些極端。但是，找剛從商學(xué)院畢業(yè)的MBA當(dāng)投資經(jīng)理，盡職調(diào)查全部外包給第三方機(jī)構(gòu)，兩三個(gè)合伙人看一下就拍板，這幾乎已經(jīng)是很多投資機(jī)構(gòu)的通行做法。
“價(jià)值創(chuàng)造，價(jià)格實(shí)現(xiàn)”，這是任何一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資的本分所在。聯(lián)想投資用8年時(shí)間培育出科大訊飛，獲得10倍回報(bào)，CEO劉慶峰幾乎是他們手把手地教出來(lái)的。但像這樣的做法會(huì)被大多數(shù)同行所取笑。沒(méi)人愿意干價(jià)值創(chuàng)造的苦活，等待價(jià)格實(shí)現(xiàn)的案子卻被瘋搶。
為了迅速催熟項(xiàng)目，投資人愿意付出比企業(yè)實(shí)際需求更高的金額。反正Easy Money ,Easy go。 當(dāng)創(chuàng)業(yè)者的賭性和投資商的賭性碰撞在一起，乘法效應(yīng)產(chǎn)生了。而結(jié)果就是，要么如中國(guó)動(dòng)向般大贏，要么如ITAT般大輸。
巴菲特的女婿
一個(gè)是普普通通的工程師，孤兒，干的是最不性感的制造業(yè)，從一個(gè)租來(lái)的舊車(chē)間起家，模仿日本廠商早已淘汰的電池技術(shù)；另一個(gè)是名牌大學(xué)的高材生，家庭背景非常深厚，作風(fēng)強(qiáng)勢(shì)，堪稱超級(jí)銷售，在戶外媒體業(yè)呼風(fēng)喚雨，有過(guò)成功創(chuàng)業(yè)的經(jīng)歷。
如果你是風(fēng)投，你會(huì)投誰(shuí)？問(wèn)一百個(gè)人，九十九個(gè)人會(huì)告訴你是后者。
答案揭曉。第一個(gè)人是王傳福，全中國(guó)沒(méi)有一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資商投過(guò)他，但巴菲特看中了他。另一個(gè)人是趙松青，炎黃傳媒的創(chuàng)始人，曾經(jīng)贏得過(guò)賽富投資、蘭馨亞洲包括江南春等在內(nèi)的青睞，融資超過(guò)5000萬(wàn)美元。但今天，趙松青甚至用強(qiáng)硬手段把投資商給趕出門(mén)。
“投資即投人”，一句簡(jiǎn)單的話里有著無(wú)盡的深意。
怎樣才能評(píng)估出人的能力以及人的誠(chéng)實(shí)，這是一門(mén)頂級(jí)投資人也需要不斷磨礪的技術(shù)。
巴菲特的老師格雷厄姆選擇用數(shù)量分析的方法來(lái)解決這個(gè)問(wèn)題。用企業(yè)的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)評(píng)價(jià)管理者的能力和個(gè)人品牌。但巴菲特自身的實(shí)踐卻發(fā)現(xiàn)，有些企業(yè)的各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看上去十分優(yōu)秀的，卻很可能是不準(zhǔn)確甚至誤導(dǎo)他人的，這也讓他吃過(guò)大虧(如果巴菲特在中國(guó)，他肯定已經(jīng)絕望了)。
“從長(zhǎng)期趨勢(shì)來(lái)看，那些在會(huì)計(jì)報(bào)表上施加壓力做手腳，讓其超越企業(yè)經(jīng)濟(jì)本質(zhì)的管理者，通常是能力低下的或不誠(chéng)實(shí)的，兩者必居其一�！卑头铺馗锌f(shuō)。
因此，正直誠(chéng)實(shí)是投資選擇中一個(gè)關(guān)鍵性的必要條件。但巴菲特也沒(méi)有更科學(xué)的辦法，他檢驗(yàn)一項(xiàng)投資是否滿足這個(gè)要求，看的是這個(gè)企業(yè)的管理者“是否愿意把女兒嫁給這個(gè)男人”。
在一個(gè)誠(chéng)信和契約精神嚴(yán)重缺少的商業(yè)社會(huì)，投資人本身的契約精神和誠(chéng)實(shí)就顯得更為重要。作為合伙人的你是如何對(duì)待你基金的投資人，作為投資人的你該向被投的企業(yè)建議些什么，作為管理者的你用什么樣的價(jià)值觀來(lái)要求你的投資經(jīng)理？
“在哪些惡性投資失敗的案子中，VC不是無(wú)辜者”，聯(lián)想投資的董事總經(jīng)理陳浩坦言。這或許也是為什么面對(duì)我們的直接發(fā)問(wèn)時(shí)，所有當(dāng)事人均三緘其口的原因。
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