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市場(chǎng)觀察
迪拜之殤：政府及國(guó)有企業(yè)債務(wù)超千億美元
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2009年11月25日，迪拜政府宣布將重組旗下最大的主權(quán)投資公司“迪拜世界”，并延期6個(gè)月償還其即將到期的債務(wù)，延期債務(wù)的總額高達(dá)590億美元，占迪拜政府全部債務(wù)800億美元的比例竟然達(dá)到3/4，迪拜神話倒在了全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前夜。
根據(jù)穆迪公司12月2日最新的評(píng)估報(bào)告，迪拜政府及國(guó)有企業(yè)的已確認(rèn)債務(wù)總額超過(guò)1000億美元，而根據(jù)迪拜政府目前的資產(chǎn)負(fù)債表，靠自身擺脫這場(chǎng)危機(jī)的可能性基本是零。
全球?qū)Φ习輧攤芰Φ膿?dān)憂(yōu)程度，從股市、油價(jià)和黃金價(jià)格的大跌基本可以印證。對(duì)于還尚在金融海嘯的余波中掙扎的全球經(jīng)濟(jì)而言，迪拜危機(jī)究竟意味著新一輪危機(jī)的開(kāi)始，還是金融危機(jī)“最后一只靴子”的落地？這個(gè)沙漠彈丸之地的“蝴蝶效應(yīng)”對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇將產(chǎn)生多大的影響？中國(guó)應(yīng)該從迪拜危機(jī)中學(xué)到什么？在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)將成為各界熱議的話題。
“迪拜危機(jī)”的發(fā)生具有邏輯的必然性
對(duì)于迪拜神話的破滅，國(guó)際金融界將之歸咎于金融危機(jī)下房地產(chǎn)價(jià)格的下跌、過(guò)度舉債導(dǎo)致資金鏈斷鏈、和在建項(xiàng)目停工等三重合力協(xié)同發(fā)作的結(jié)果。但是，冰凍三尺非一日之寒，迪拜的倒下是符合全球金融產(chǎn)業(yè)鏈的基本邏輯的。
其實(shí)，在迪拜神話被全球頂禮圖騰的前幾年，迪拜已顯現(xiàn)出發(fā)展的頹勢(shì)，而年初開(kāi)始停工的世界第一摩天高樓，則成了其神話倒下的第一張牌。我們事后推演迪拜模式的倒下，的確具有必然性。
迪拜是阿聯(lián)酋第二大酋長(zhǎng)國(guó)和經(jīng)濟(jì)中心，2008年GDP為824億美元，其產(chǎn)業(yè)以金融、貿(mào)易、旅游和房地產(chǎn)為主。此次迪拜危機(jī)的肇事者“迪拜世界”，是迪拜政府所擁有的三大主權(quán)投資公司之一，其他兩家為“迪拜投資”和“迪拜擴(kuò)股”，而“迪拜世界”是迪拜政府全球投資的執(zhí)行者，在迪拜的整個(gè)經(jīng)濟(jì)生態(tài)中起著極為攸關(guān)重要的作用。
在迪拜世界官網(wǎng)(Dubai World)上，“迪拜世界”這樣自我介紹：“‘迪拜世界’是迪拜在全球投資領(lǐng)域的旗手，致力于四大戰(zhàn)略性發(fā)展領(lǐng)域：運(yùn)輸和物流、船塢和遠(yuǎn)洋航務(wù)、城市發(fā)展以及投資和金融服務(wù)�！�
截至2008年底，迪拜世界的負(fù)債高達(dá)590億美元，資產(chǎn)為996億美元，從其本身的現(xiàn)金流來(lái)看，在房?jī)r(jià)大跌的情況下，已經(jīng)沒(méi)有能力償還到期債務(wù)，因此可以說(shuō)，導(dǎo)致迪拜世界倒下的罪魁禍?zhǔn)祝欠績(jī)r(jià)的大跌和對(duì)房地產(chǎn)投資的過(guò)度依賴(lài)。
迪拜的前世是一個(gè)小漁村，石油資源在阿聯(lián)酋的七大酋長(zhǎng)國(guó)里是極為貧乏的，只占其約2%的石油資源。為了擺脫對(duì)石油的依賴(lài)，另辟蹊徑地發(fā)展經(jīng)濟(jì)，迪拜將主要精力放在非石油貿(mào)易、金融服務(wù)以及房地產(chǎn)投資等領(lǐng)域。為了刺激房地產(chǎn)的發(fā)展，從2002年起，允許外國(guó)人擁有房產(chǎn)權(quán)，同時(shí)，為了使經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，選擇了一條靠大規(guī)模建設(shè)和政府投資來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的道路，這和中國(guó)有很大的相似性。
而其投資的資金，則主要來(lái)自于歐美等資本市場(chǎng)，其吸引投資的手段也非常簡(jiǎn)單明快，就是將所有的項(xiàng)目定位于“全球之最”，通過(guò)眼球經(jīng)濟(jì)的手段，將全球的資金、智慧和高端人群都吸引到迪拜來(lái)。實(shí)事求是地講，盡管“迪拜神話”現(xiàn)在倒下了，但如就此完全否定“迪拜模式”有點(diǎn)不合情理。在一個(gè)落后的欠發(fā)達(dá)地方，能夠建立如此奢華之地，本身就是一個(gè)奇跡，這點(diǎn)很值得中國(guó)各地的招商局認(rèn)真學(xué)習(xí)。
迪拜的倒下，很顯然并非由于其創(chuàng)造奇跡的雄心，而是過(guò)于依賴(lài)外債、過(guò)于依賴(lài)房地產(chǎn)和過(guò)于依賴(lài)政府投資導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)“空心化”。
維持迪拜經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)轉(zhuǎn)的基本思維只有兩個(gè)：一是吸引海外的資金到迪拜來(lái)搞建設(shè)，過(guò)去5年，迪拜推進(jìn)了3000億美元規(guī)模之巨的建設(shè)項(xiàng)目，是迪拜GDP的近4倍；二是將自身?yè)碛械呢?cái)富，通過(guò)“迪拜世界”投資到全球的地產(chǎn)中。
在金融危機(jī)之前，“迪拜世界”吃進(jìn)了大量英國(guó)和美國(guó)的商業(yè)地產(chǎn)，尤其是當(dāng)?shù)氐牡貥?biāo)性建筑，結(jié)果金融危機(jī)后，商業(yè)地產(chǎn)遭遇嚴(yán)重的沖擊，“迪拜世界”只能變賣(mài)這些資產(chǎn)。在此過(guò)程中，政府與國(guó)有企業(yè)的債務(wù)像滾雪球一樣不斷增加，估計(jì)目前債務(wù)約為800億美元。在這種情況下，去年9月爆發(fā)的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)迪拜造成了直接打擊。隨著全球金融危機(jī)的蔓延和外國(guó)資本出逃，迪拜出現(xiàn)資本的大面積休克型失血。據(jù)國(guó)際金融協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，由于資本外逃，導(dǎo)致迪拜的資本賬戶(hù)出現(xiàn)了近500億美元的赤字，而這個(gè)數(shù)字在2007年還表現(xiàn)為290億美元的盈余。
在這種情況下，迪拜賴(lài)以繁榮的房地產(chǎn)陷入癱瘓，從2008年到今天，迪拜的房?jī)r(jià)跌去了50%，3000億規(guī)模的建設(shè)項(xiàng)目有一半處于停工狀態(tài)，被暫停的建筑項(xiàng)目?jī)r(jià)值高達(dá)750億美元。這意味著，這種簡(jiǎn)單的發(fā)展模式在全球流動(dòng)性過(guò)剩的時(shí)代，雖然曾經(jīng)給迪拜創(chuàng)造了極大的財(cái)富，但一旦房?jī)r(jià)下跌，在沒(méi)有其他產(chǎn)業(yè)支撐的情況下，外債和地產(chǎn)的縮水就立即給迪拜以致命的一擊。
精明的歐美機(jī)構(gòu)早在去年全球金融風(fēng)暴全面爆發(fā)的時(shí)候，已經(jīng)開(kāi)始悄悄撤離迪拜，而狂傲的迪拜只陶醉在自我編織和國(guó)際金融界眾口一詞的吹捧中。英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》2月24日的一篇《迪拜有救了》的文章，一方面繼續(xù)麻痹著迪拜人的神經(jīng)，另一方面，卻恰到好處地點(diǎn)出了迪拜模式的最大“命門(mén)”。
文章說(shuō)：“人們?cè)Ｍ�，迪拜也許能夠渡過(guò)金融危機(jī)，而無(wú)需兄弟?chē)?guó)家的幫助，但這種希望本月破滅了：阿布扎比對(duì)自己的銀行注資43億美元，卻未表明迪拜可否指望得到類(lèi)似的幫助。此舉引發(fā)了投資者對(duì)迪拜740億美元債務(wù)負(fù)擔(dān)(超出其國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的100%)的不安。迪拜債務(wù)5年期信用違約互換(CDS)合約的價(jià)格，飆升至類(lèi)似于冰島的水平。迪拜尚未脫離困境，由于缺乏石油資源，迪拜被迫大舉借貸，以便為一場(chǎng)很快就破滅了的建筑熱潮融資。”
迪拜危機(jī)對(duì)于世界經(jīng)濟(jì)只是“茶杯中的風(fēng)暴”
迪拜危機(jī)甫一爆發(fā)，引起了國(guó)際社會(huì)極大的恐慌，全球股市大跌，黃金和原油價(jià)格跳水。但國(guó)際社會(huì)迅速?gòu)牡习菸C(jī)中穩(wěn)定情緒，精于數(shù)字的國(guó)際投行界，更是很快對(duì)迪拜危機(jī)可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)予以計(jì)算。如果理性評(píng)估，迪拜危機(jī)絕不會(huì)像某些慣于危言聳聽(tīng)的人所言，會(huì)引發(fā)金融危機(jī)“第二波”。
首先，從迪拜危機(jī)本身的演化邏輯看，其具有很大的特殊性，在全球而言，很難找到第二家和迪拜一樣發(fā)展模式的地區(qū)。所以，迪拜危機(jī)只是一場(chǎng)普通的感冒，而絕非讓人恐慌的“金融甲流”。
其次，迪拜不是華爾街。迪拜一度狂妄至要做與倫敦、法蘭克福平起平坐的國(guó)際金融中心，但其2008年的GDP在全球經(jīng)濟(jì)中只占可憐的0.3%，即使它天翻地覆，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響也是微乎其微的。迪拜在全球經(jīng)濟(jì)中的地位不足以讓全球翩翩起舞，和華爾街的雷曼兄弟沒(méi)有任何可比性。
第三，迪拜危機(jī)所涉及的債務(wù)規(guī)模很小�！暗习菔澜纭鄙婕暗膫鶆�(wù)590億，但重組債務(wù)的數(shù)值估計(jì)在260億左右。而風(fēng)險(xiǎn)敞口最大的匯豐銀行不過(guò)170億美元，這和讓全球資本蒸發(fā)數(shù)萬(wàn)億的全球性金融危機(jī)不可相提并論。
第四，“迪拜世界”雖屬于迪拜政府，但“它”的債務(wù)并非主權(quán)債務(wù)，因此，迪拜危機(jī)亦不可簡(jiǎn)單地和當(dāng)年阿根廷的主權(quán)債務(wù)危機(jī)相提并論。而且，在迪拜危機(jī)爆發(fā)之后，阿聯(lián)酋政府的決心和表態(tài)亦說(shuō)明，迪拜可以自己來(lái)收拾爛攤子。迪拜危機(jī)并不足以給歐美金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)毀滅性的第二波沖擊。
既然如此，迪拜為什么讓全球經(jīng)濟(jì)嚇了一跳？其實(shí)，這不過(guò)是“惶恐灘頭說(shuō)惶恐”而已。
首先，全球經(jīng)濟(jì)盡管在復(fù)蘇，但依然驚魂未定，是驚弓之鳥(niǎo)，任何一次風(fēng)吹草動(dòng)都會(huì)引起人們痛苦的回憶和擔(dān)憂(yōu)。遙遠(yuǎn)的迪拜發(fā)生的事件讓人們感覺(jué)到，全球化是實(shí)實(shí)在在的，任何一個(gè)地方都可能給自己帶來(lái)財(cái)富的沖擊；
其次，對(duì)于那些熱衷于將熱錢(qián)引入新興市場(chǎng)的人而言，這是一副清醒的猛藥，新興市場(chǎng)絕非熱錢(qián)的安全避險(xiǎn)之地；
第三，依靠迪拜酋長(zhǎng)個(gè)人魅力作為維持神話的力量并不可靠。迪拜酋長(zhǎng)從全球最性感的投資人一落千丈為“皇帝的新衣”。但無(wú)論如何，股市已經(jīng)回穩(wěn)，大宗商品價(jià)格開(kāi)始上升，歐美投行已經(jīng)開(kāi)始又飛抵迪拜，看能否踩著迪拜世界的尸體在債務(wù)重組中瓜分利益。
中國(guó)對(duì)不能“顧自由而言他”
迪拜危機(jī)發(fā)生之后，中國(guó)股市的表現(xiàn)也是恐慌性的，走出了近4個(gè)月以來(lái)最長(zhǎng)的周下跌曲線。然而，學(xué)者們一再說(shuō)明，迪拜危機(jī)無(wú)論從金融還是實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面，對(duì)中國(guó)的影響是極為有限的，中國(guó)經(jīng)濟(jì)與迪拜的關(guān)聯(lián)度低，中國(guó)金融機(jī)構(gòu)與迪拜的往來(lái)也不多。于是，迪拜危機(jī)成了機(jī)構(gòu)再一次抄底的良機(jī)，股市重新回到3300點(diǎn)以上。
的確，從中國(guó)與迪拜的關(guān)系而言，這種洋溢著樂(lè)觀情緒的評(píng)估，絕非一點(diǎn)道理也沒(méi)有。但從貿(mào)易角度看，迪拜作為中國(guó)與中東進(jìn)行貿(mào)易往來(lái)的主要窗口，2008年，中阿雙邊貿(mào)易達(dá)到280多億美元，連續(xù)10多年成為我國(guó)在西亞和非洲地區(qū)出口最多的國(guó)家。目前中國(guó)在阿企業(yè)有3000多家，我國(guó)企業(yè)的西亞地區(qū)總部都設(shè)在迪拜。就此而言，對(duì)中國(guó)與中東地區(qū)的貿(mào)易影響是顯而易見(jiàn)的。
但迪拜危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的警示意義，顯然并不在于此。迪拜事件暴露出的最大的問(wèn)題，是全球資本對(duì)新興市場(chǎng)模式的信任是否可以持續(xù)，如果迪拜摧毀了全球資本的信任，那么毫無(wú)疑問(wèn)將引發(fā)對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家的巨大沖擊，并且首當(dāng)其沖的就是中國(guó)。因此，無(wú)論就全球?qū)π屡d市場(chǎng)的定位，還是迪拜對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)提供的“范本”意義，都是非常及時(shí)的。
首先，迪拜有利于我們重新定位房地產(chǎn)。和中國(guó)一樣，房地產(chǎn)絕對(duì)是迪拜的支柱性產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)占GDP的比重從2007年的7%到2008年的10%，年均增長(zhǎng)率在兩位數(shù)以上。無(wú)論在中國(guó)還是迪拜，都存在著對(duì)房地產(chǎn)的圖騰崇拜。在房地產(chǎn)救中國(guó)的論調(diào)下，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)迎來(lái)了自己最火爆的一年，二手房交易量是過(guò)去3年大牛市的總和，各地房?jī)r(jià)大幅飆升，差不多都創(chuàng)了歷史新高。而世界房地產(chǎn)泡沫發(fā)展的歷史告訴我們，迄今為止，凡是房地產(chǎn)泡沫，都有破滅的一天，寸土寸金的迪拜沒(méi)有躲過(guò)，我們更不應(yīng)該挑戰(zhàn)這樣的神話和幾率。
其次，迪拜危機(jī)告訴民眾，炒樓是一件極具風(fēng)險(xiǎn)性的投資。在去年金融危機(jī)發(fā)生之后，很多中國(guó)資金到迪拜抄底，而以任志強(qiáng)等為代表的開(kāi)發(fā)商更是鼓吹迪拜房產(chǎn)沒(méi)有泡沫。據(jù)介紹，2004年到2008年初，迪拜的房產(chǎn)曾一路狂漲，“投資100萬(wàn)元，一年賺兩三百萬(wàn)元的溫州人不少”。很多溫州人聞風(fēng)跟進(jìn)。據(jù)估計(jì)，迪拜的樓市讓溫州炒房客虧損不少。有浙商損失至少在20多億元。
再次，迪拜事件告訴我們，畸形的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)如果不及時(shí)調(diào)整，遲早會(huì)成為一顆隨時(shí)爆炸的地雷。迪拜的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)嚴(yán)重畸形，對(duì)房地產(chǎn)和投資的依賴(lài)過(guò)多。這和時(shí)下中國(guó)很多學(xué)者鼓吹的“房地產(chǎn)的帶動(dòng)力”有異曲同工之妙。正是在這種論調(diào)下，房地產(chǎn)不僅綁架了銀行，也綁架了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡。
從常識(shí)、全球公認(rèn)的房?jī)r(jià)收入比指標(biāo)、以及房地產(chǎn)本身的周期看，中國(guó)房地產(chǎn)的超常規(guī)繁榮，已經(jīng)讓它積累了巨大的泡沫和風(fēng)險(xiǎn)。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)這種過(guò)度依賴(lài)房地產(chǎn)投資的增長(zhǎng)，的確給經(jīng)濟(jì)的未來(lái)增加了很多的不確定。如果我們對(duì)泡沫不能給予足夠的敬畏，迪拜的今天可能就是最好的答案。
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