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海寧皮城:佟二堡和四期項目招商或超預期,外延擴張支撐業(yè)績增長
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綜合來看,公司業(yè)績具備內涵提升和外延擴張并舉的成長驅動,擬開項目招商的超預期空間提供了短期內的業(yè)績成長支撐,而若公司能夠繼續(xù)成功開展異地市場復制,將為其提供更好的估值支撐。
盈利預測與投資建議。根據調研和分析,我們略調高對公司2010和2011年盈利預測,分別至0.62元和1.22元(之前分別為0.61元和1.10元),對應于當前24.18元的股價,2009-2011年的PE 分別為39.29倍和19.85倍。
我們所測算2011年1.22元EPS 構成中,商鋪租賃業(yè)務貢獻收益0.54元,商鋪銷售業(yè)務貢獻收益0.37元,房地產銷售收益貢獻0.31元。估值上,我們認為可以給予商鋪租賃業(yè)務30-35倍PE(考慮到其商鋪租賃業(yè)務外延擴張計劃以及租金價格有望有序提升等),給予商鋪銷售業(yè)務15-20倍PE(主要考慮其外延擴張),而房地產銷售按總體期間每股1元的凈利潤貢獻計算,公司估值參考區(qū)間在22.75-27.30元。
考慮到公司佟二堡和皮革城四期項目的超預期空間,以及新的外延擴張項目的落實可能會進一步增強市場對其異地市場復制能力的信心等因素,我們給以估值上限27.30元的目標價(中性偏樂觀,主要基于對其外延拓展的偏積極的判斷),維持“增持”評級,并對公司未來的經營發(fā)展趨勢給以較積極的評價。
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