中國(guó)資本市場(chǎng)投資體系20年跨越三大步

　　經(jīng)過(guò)60年的奮斗，新中國(guó)面貌煥然一新，贏得了包括美國(guó)在內(nèi)經(jīng)濟(jì)體的羨慕和尊敬；經(jīng)過(guò)20年的努力，中國(guó)資本市場(chǎng)日新月異，實(shí)現(xiàn)了“無(wú)中生有”到“獨(dú)樹(shù)一幟”的華麗轉(zhuǎn)身。短短20年，中國(guó)資本市場(chǎng)投資體系向前跨越了三大步，投資產(chǎn)品更加豐富，品種體系不斷健全，獨(dú)樹(shù)一幟的資本體系已經(jīng)和近百年發(fā)展史的歐美資本市場(chǎng)并駕齊驅(qū)。

　　“無(wú)”中生“有”(1990-1992)

　　投資品種“小荷才露尖尖角”

　　 1981年7月，國(guó)庫(kù)券開(kāi)始發(fā)行，從1982年起，最初的企業(yè)債開(kāi)始出現(xiàn)，1984年，銀行開(kāi)始發(fā)行金融債，這一切喚醒了人們的投資意識(shí)。1984年11月18日，飛樂(lè)音響(6.77,0.00,0.00%)成為我國(guó)改革開(kāi)放后第一家向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行的股票，被譽(yù)為中國(guó)改革開(kāi)放的一個(gè)信號(hào)。

　　 隨著證券發(fā)行的增多和投資者隊(duì)伍的逐步擴(kuò)大，證券流通的需求日益強(qiáng)烈，二級(jí)市場(chǎng)初步形成。1990年，國(guó)家允許在有條件的大城市建立證券交易所，上海證券交易所、深圳證券交易所于1990年12月先后營(yíng)業(yè)。上海證券交易所上市的僅有8只股票，此謂上�！袄习斯伞保簧钲谧C券交易所上市的股票有5只，此謂深圳“老五股”。1992年2月，真空電子B股上市，B股市場(chǎng)就此誕生，解決了向境外投資者融資的問(wèn)題。

　　 期貨產(chǎn)品也“小荷才露尖尖角”。1990年10月，中國(guó)鄭州糧食批發(fā)市場(chǎng)經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，以現(xiàn)貨交易為基礎(chǔ)，正式引入期貨交易機(jī)制。從而作為我國(guó)第一家商品期貨市場(chǎng)，邁出了中國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展的第一步。1992年10月，深圳有色金屬交易所推出了中國(guó)第一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約——特級(jí)鋁期貨標(biāo)準(zhǔn)合同，實(shí)現(xiàn)了由遠(yuǎn)期合同向期貨交易過(guò)渡。

　　 中國(guó)基金業(yè)真正起步于20世紀(jì)的90年代。1991年7月，發(fā)行規(guī)模達(dá)6930萬(wàn)元的珠信基金成立，它是國(guó)內(nèi)發(fā)行時(shí)間最早的基金，標(biāo)志著我國(guó)投資基金的起步。1992年，中國(guó)投資基金業(yè)的發(fā)展異常迅猛，當(dāng)年有各級(jí)人行批準(zhǔn)的37家投資基金出臺(tái)，規(guī)模共計(jì)22億美元。

　　 1992年10月19日，深圳寶安企業(yè)(集團(tuán))股份有限公司發(fā)行1992年認(rèn)股權(quán)證，發(fā)行總量為2640.31萬(wàn)張。這是中國(guó)首家發(fā)行權(quán)證的上市企業(yè)。盡管經(jīng)歷4年的大起大落后，權(quán)證于1996年6月退出證券市場(chǎng)，但在這4年間，權(quán)證市場(chǎng)達(dá)到相當(dāng)?shù)囊?guī)模。

　　 至此，新中國(guó)資本市場(chǎng)初步形成，“投資”一詞不再陌生，股票、債券、期貨、基金、權(quán)證成為人們能夠接受的新鮮投資品種。不過(guò)，因缺乏全國(guó)統(tǒng)一的法律法規(guī)及統(tǒng)一的監(jiān)管，這一時(shí)期投資產(chǎn)品的發(fā)行相對(duì)比較混亂。

　　 1992年，鄧小平南巡講話時(shí)針對(duì)證券市場(chǎng)提出，“允許看，但要堅(jiān)決地試”，破除了思想和理論障礙，推動(dòng)資本市場(chǎng)發(fā)展邁出關(guān)鍵性的步伐。這是智者的聲音，也是時(shí)代的聲音，中國(guó)資本市場(chǎng)可謂天時(shí)、地利、人和，投資體系呈現(xiàn)出良好態(tài)勢(shì)和勃勃生機(jī)。這一年，為中國(guó)資本市場(chǎng)今天的繁榮埋下了伏筆。

　　遍地開(kāi)花(1993-1998)

　　資本市場(chǎng)“名湖塘畔清香漫”

　　 鄧小平南巡講話無(wú)疑是“破冰”之舉，推動(dòng)了中國(guó)資本市場(chǎng)的萌芽和發(fā)展，投資品種次第開(kāi)花。這一時(shí)期，中國(guó)資本市場(chǎng)呈現(xiàn)一派生機(jī)，并且散發(fā)出陣陣誘人清香。

　　 1993年，股票發(fā)行試點(diǎn)正式由上海、深圳推廣至全國(guó)，打開(kāi)了資本市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展的空間。在政府的引導(dǎo)下，隨著股份制試點(diǎn)企業(yè)的增加，我國(guó)股票發(fā)行規(guī)模不斷擴(kuò)大，股票發(fā)行涉及境內(nèi)人民幣普通A股、供境內(nèi)外法人和自然人購(gòu)買(mǎi)的人民幣特種股票B股，還有在境外發(fā)行的H股和N股等。時(shí)至1998年底，滬深兩市股票數(shù)目已經(jīng)達(dá)到931只，其中A股825只，B股106只。

　　8年的時(shí)間，上市股票數(shù)目迅速擴(kuò)容，人們選擇股票的范圍得到擴(kuò)展。

　　債券方面，投資品種不斷翻新，但發(fā)行規(guī)模得到治理整頓。1992年，編制的企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模計(jì)劃達(dá)到350億元，大大超過(guò)同時(shí)期股票發(fā)行量；在品種方面，主管部門(mén)安排了住宅建設(shè)債券、國(guó)家/地方投資公司債券等7個(gè)品種的債券。1993年4月，國(guó)務(wù)院宣布在國(guó)債未發(fā)行完畢之前，不得發(fā)行企業(yè)債券。1993年8月，債券品種也由原先的7個(gè)減少為中央企業(yè)債券和地方企業(yè)債券2個(gè)品種。1994年企業(yè)債券發(fā)行計(jì)劃實(shí)際上被取消，不過(guò)隨著各政策性銀行的成立，當(dāng)年政策性金融債券開(kāi)始誕生。1998年8月，正式發(fā)行了國(guó)內(nèi)第一支可轉(zhuǎn)換債券，債券市場(chǎng)開(kāi)始理性探索，品種漸趨完善。

　　期貨方面，上世紀(jì)90年代中期，我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展走上了一個(gè)“小高潮”，但同時(shí)也出現(xiàn)了盲目高速發(fā)展的趨勢(shì)，表現(xiàn)為交易所數(shù)量過(guò)多，交易品種嚴(yán)重重復(fù)等。中國(guó)證監(jiān)會(huì)從1993年開(kāi)始對(duì)期貨市場(chǎng)清理整頓，經(jīng)過(guò)7年運(yùn)作，在優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)規(guī)律選擇之下，一批管理比較規(guī)范，運(yùn)作較為平穩(wěn)，發(fā)展相對(duì)成熟的期貨品種脫穎而出，如：上海期交所的銅、鋁；大商所的大豆；鄭州商品交易所的小麥。

　　基金方面，1992年有37家投資基金經(jīng)各級(jí)人民銀行或其他機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)發(fā)行，其中“淄博鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)基金”于1993年8月在上證所掛牌交易，是第一只上市交易的投資基金。截至1997年底，全國(guó)共有投資基金72只，這一時(shí)期基金組織形式相對(duì)單一（72只基金全部為封閉式，且70只均為契約型），規(guī)模相對(duì)較�。ㄆ骄�規(guī)模8000萬(wàn)元），投資范圍寬泛且資產(chǎn)質(zhì)量不高（資產(chǎn)種房地產(chǎn)占據(jù)相當(dāng)大的比重，流動(dòng)性較低），收益水平相差懸殊。1997年10月出臺(tái)的《證券投資基金管理暫行辦法》，成為基金業(yè)發(fā)展的分水嶺，1998年3月，金泰、開(kāi)元證券投資基金的設(shè)立，標(biāo)志著規(guī)范的證券投資基金開(kāi)始成為中國(guó)基金業(yè)的主導(dǎo)方向。

　　從1993年到1998年，中國(guó)資本市場(chǎng)取得實(shí)質(zhì)性的發(fā)展，上市公司數(shù)量、總市值和流通市值、股票發(fā)行籌資額、投資者開(kāi)戶(hù)數(shù)、交易量等都進(jìn)入一個(gè)較快發(fā)展的階段。滬、深交易所交易品種逐步增加，由單純的股票陸續(xù)增加了國(guó)債、權(quán)證、企業(yè)債、可轉(zhuǎn)債、封閉式基金等。

　　獨(dú)樹(shù)一幟(1999至今)

　　市場(chǎng)結(jié)構(gòu)“映日荷花別樣紅”

　　中國(guó)資本市場(chǎng)在改革開(kāi)放和現(xiàn)代化建設(shè)進(jìn)程中逐步發(fā)展起來(lái)，中國(guó)資本市場(chǎng)僅用十余年的時(shí)間，走過(guò)了西方國(guó)家近百年的發(fā)展歷程，并取得了令人矚目的成就。最重要的是我國(guó)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，交易品種日益豐富。

　　近10年來(lái)，在監(jiān)管部門(mén)的鼓勵(lì)支持下，證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)積極進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新和組織創(chuàng)新，各種新業(yè)務(wù)和新產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，陸續(xù)推出了權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券、可交換債券、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、集合收益計(jì)劃產(chǎn)品等新的金融產(chǎn)品，并積極探索開(kāi)展融資融券、股指期貨等創(chuàng)新業(yè)務(wù)。

　　股票方面，一場(chǎng)“開(kāi)弓沒(méi)有回頭箭”的改革，使中國(guó)以特有的方式一舉攻破困擾股市發(fā)展的頭號(hào)難題。2005年初，兩市1349只A股股票流通股股數(shù)只占市場(chǎng)總股本的30.72%。2005年4月29日，中國(guó)資本市場(chǎng)啟動(dòng)了史無(wú)前例的、具有顛覆性的股權(quán)分置改革。截止2009年8月底，兩市A股流通股股數(shù)占市場(chǎng)總股本的比例提升至51.94%。股權(quán)分置改革為中國(guó)資本市場(chǎng)的快速發(fā)展奠定了基礎(chǔ)，成為全球資本市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。2005年5月深交所設(shè)立中小企業(yè)板，并于2009年9月開(kāi)閘創(chuàng)業(yè)板；同時(shí)，為了配合主板市場(chǎng)的退出機(jī)制，設(shè)立了代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。這意味著中國(guó)資本市場(chǎng)多層次的投資體系得到進(jìn)一步的完善。

　　基金品種日益多樣化，投資風(fēng)格逐漸凸現(xiàn)。從1998年第一批以平衡型為主的基金發(fā)展至今，基金風(fēng)格類(lèi)型更為鮮明，為投資者提供了多方位的投資選擇。截至2009年8月底，共有60家基金管理公司管理了32只契約型封閉式證券投資基金和566只開(kāi)放式基金，并出現(xiàn)積極成長(zhǎng)型、成長(zhǎng)型、穩(wěn)健成長(zhǎng)型、增值型、收益型、平衡型、價(jià)值優(yōu)化型、價(jià)值投資型、增強(qiáng)指數(shù)型、完全復(fù)制指數(shù)型、中小企業(yè)成長(zhǎng)型等多種投資風(fēng)格類(lèi)型。面對(duì)加入世貿(mào)組織后的競(jìng)爭(zhēng)格局，基金管理公司開(kāi)展廣泛的對(duì)外合作，推動(dòng)基金產(chǎn)品與運(yùn)營(yíng)的創(chuàng)新為中國(guó)加入國(guó)際金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)奠定了基礎(chǔ)。最新推出的“一對(duì)多”特定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，則是完善市場(chǎng)功能所必需的、有實(shí)際價(jià)值的產(chǎn)品，對(duì)基金投資者意義深遠(yuǎn)。

　　期貨市場(chǎng)品種少、結(jié)構(gòu)單一的問(wèn)題一直是制約我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展的障礙，2007年以來(lái)，我國(guó)期貨新品種創(chuàng)新明顯加快，目前共有21個(gè)期貨品種上市交易，已經(jīng)涵蓋了農(nóng)產(chǎn)品(11.47,0.07,0.61%)、有色金屬、能源、化工、紡織以及貴金屬等領(lǐng)域。2008年，我國(guó)商品期貨成交量已占全球的1/3，中國(guó)已經(jīng)成為全球第二大商品期貨市場(chǎng)和第一大農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)。年內(nèi)即將推出的股指期貨，也為資本市場(chǎng)增添了更多期許。經(jīng)過(guò)近十年的發(fā)展，期貨市場(chǎng)品種琳瑯滿(mǎn)目，結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)的多樣化、全面化。

　　此外，可轉(zhuǎn)換公司債券、銀行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、住房抵押貸款證券化產(chǎn)品、企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、銀行不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、企業(yè)或證券公司發(fā)行的集合收益計(jì)劃產(chǎn)品以及權(quán)證等新品種出現(xiàn)，豐富了資本市場(chǎng)交易品種。

　　總之，中國(guó)資本市場(chǎng)的19年，可謂“激情燃燒的歲月”，從市場(chǎng)成立之初僅有股票、國(guó)債等少數(shù)交易品種，發(fā)展成為包括股票、證券投資基金、權(quán)證、公司債、可轉(zhuǎn)換公司債券、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、國(guó)債回購(gòu)、商品期貨等在內(nèi)的投資產(chǎn)品體系。投資品種體系的不斷健全，令居民理財(cái)?shù)姆绞饺諠u豐富，人們能通過(guò)各種投資方式盡情分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)的成長(zhǎng)。展望2020年，中國(guó)資本市場(chǎng)將基本完成從“新興加轉(zhuǎn)軌”市場(chǎng)向成熟市場(chǎng)的過(guò)渡；中國(guó)資本市場(chǎng)的深度和廣度將大為拓展，結(jié)構(gòu)更為平衡、合理，股票、債券、商品期貨和金融衍生品市場(chǎng)全面發(fā)展，市場(chǎng)層次更為豐富。

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