商業(yè)連鎖行業(yè)投資策略分析

    盈利增強(qiáng)提升整體競爭力

　　行業(yè)數(shù)據(jù)保持良好增長勢頭。今年1-7月份，我國消費(fèi)增長勢頭旺盛，商品市場保持了平穩(wěn)較快發(fā)展的良好態(tài)勢。1-7月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額6.86萬億元，同比增長15％，扣除價(jià)格因素，實(shí)際增長16.9％，比上年同期提高3.3個(gè)百分點(diǎn)，比上半年提高0.3個(gè)百分點(diǎn)。7月當(dāng)月社會(huì)消費(fèi)品零售總額9937億元，同比增長15.2％，扣除價(jià)格因素，實(shí)際增長18.1％，比6月份提高0.4 個(gè)百分點(diǎn)，已連續(xù)5個(gè)月上升。

　　二、業(yè)績增長預(yù)期抬頭。受一季度業(yè)績拖累，商品零售業(yè)半年報(bào)增長較為平穩(wěn)，超預(yù)期的品種不多，從已公布半年報(bào)的33家商業(yè)公司收入利潤統(tǒng)計(jì)情況來看，2009年上半年，營業(yè)收入同比增長5.68％，營業(yè)利潤同比增長5.06％，歸屬母公司股東的凈利潤增長6.15％。2009年第二季度收入同比增長約為9.43％，環(huán)比增長-15％；營業(yè)利潤同比增長約為12.29％，環(huán)比增長約為-16.17％；凈利潤同比增長約為16.07％，環(huán)比增長約為-14.62％。而2008年三季度零售較高的業(yè)績增長基數(shù)是對今年三季報(bào)的主要制約，但到了四季度，受去年單季收入和利潤下滑的突發(fā)影響，2009年四季度超預(yù)期增長的概率大大提高，目前申銀萬國預(yù)測單季凈利潤增速有望達(dá)到34％（重點(diǎn)公司平均）。而四季度也是CPI由負(fù)轉(zhuǎn)正的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，有望成為行業(yè)表現(xiàn)的催化劑。

　　三、相對估值安全。四季度的大盤行情將進(jìn)入震蕩階段，消費(fèi)品較低的相對估值將獲得市場的重新青睞，特別是四季度市場看消費(fèi)零售的估值將順延至2010年的EPS估值角度上，目前零售商2009年P(guān)E平均25倍，2010年P(guān)E預(yù)計(jì)20倍，而H股百貨零售商2009年平均已達(dá)29倍，2010年為24倍,A股零售不僅絕對估值下降空間有限，因此安全邊際較高，而且相對估值提升的空間正在逐步放大。申銀萬國研究認(rèn)為，A股零售有望在年底給與2010年平均25-30倍的估值水平，尚有30％左右的上漲空間。

　　隨著蘇寧銀座定向增發(fā)的完成，業(yè)績釋放動(dòng)力的增強(qiáng)從而帶來盈利超預(yù)期；小商房地產(chǎn)結(jié)算收入的加快和義烏中國國際貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)的成功獲批，將帶來公司股價(jià)的彈性上升，零售行業(yè)估值的順延、業(yè)績超預(yù)期、CPI轉(zhuǎn)正以及國慶超長假期的來臨等都將帶動(dòng)整個(gè)板塊走出低谷，建議的配置組合是：專業(yè)市場－小商品城、東方市場；家電連鎖－蘇寧電器；區(qū)域性零售商－銀座股份、重慶百貨和合肥百貨；百貨零售－王府井、鄂武商和廣州友誼；上海本地股－豫園商城和百聯(lián)股份。

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